转债正股中报总结:整体盈利增速仍在寻底 金融类高增成长类分化转债正股中报总结:整体盈利增速仍在寻底 金融类高增成长类分化

转债正股中报总结:整体盈利增速仍在寻底 金融类高增成长类分化
摘要     整体盈利增速仍在寻底,减税降费略微推升盈利能力  可转债正股整体营收、利润增速仍在下行通道。180支转债正股2019中报中有78支转债正股2019H1归母净利润负增长,范围较一季报74支负增长有所扩大。总营收增速和归母净利增速较一季报相比均有所下降。对除金融类银行非银板块外的169支转债进行毛利率和净利率测算,自2018H2以来,整体毛利率和净利率下台阶。受益于减税降费等政策的顺利推行,2019H1毛利率和净利率较一季报有小幅回升,但回升幅度不明显。  周期及制造业不容乐观,金融类利润增速较高,成长行业有所分化  分行业情况方面,金融类银行、非银行业转债正股利润增速较高。周期类中,有色锂、钴子行业以及化工聚酯产业链利润增速大幅下滑。汽车是拖累中游制造类利润增速的主要项,汽车行业转债在汽车产销负增长情况下,中报归母净利合计值下降约35%。消费类转债正股盈利较为稳健,医药行业表现亮眼。成长类TMT行业表现分化,计算机、传媒行业转债归母净利合计值同比上涨,电子、通信行业转债归母净利合计值同比下降。  后续看,TMT行业在5G、自主可控、国产替代等催化下有望表现更优,此外,汽车行业产销增速有望触底,产业链转债标的值得关注。  市场回顾  上周中证转债指数小幅下跌,周度环比跌幅0.24%,8月30日(周五)指数收326.85,日跌幅为0.01%。  8月24日,美方宣布将提高约5500亿美元中国输美商品加征关税的税率,外围股市跌幅较大,周一(8月26日)沪深两市整体呈现大幅低开震荡的走势。上周周二两市放量上攻,高开高走,在大金融板块的带动下,三大股指震荡走高,家电、医药等板块活跃。周四,央视新闻报道,庆祝中华人民共和国成立70周年大会将于10月1日举行,庆祝大会后将举行盛大的阅兵式,国防军工板块在此事件催化下大幅上涨。整周行情来看,外部利空对A股影响已经逐渐钝化,随着中报业绩披露完毕,维稳行情或将再次显现。分行业看,上周申万一级行业仅近半数下跌,国防军工、农林牧渔、食品饮料三个板块跌幅居前。  市场现存可转债180支,余额规模3045.91亿元。其中欧派转债、英科转债、合兴转债、翔鹭转债、九洲转债、晶瑞转债尚未上市。周涨跌幅方面,91支转债实现上涨,2支转债持平,80支转债表现为下跌。涨幅前五分别是凯龙转债(11.89%)、绝味转债(6.44%)、参林转债(6.34%)、东音转债(5.87%)、光电转债(5.65%);跌幅前五分别为张行转债(-2.17%)、兄弟转债(-2.42%)、平银转债(-3.30%)、和而转债(-3.78%)、崇达转债(-4.12%)。正股涨幅前三分别为视源股份、万达信息、大参林;跌幅前三分别为科森科技、华森制药、兄弟科技。  一级发行情况:晶瑞转债启动发行  上周晶瑞转债启动发行,无网下申购,下修条款设置较为宽松。  截至目前共有11家上市公司公开发行A股可转换公司债券申请获得中国证监会核准。迪贝电气、白云电器、北方国际公司获得证监会核准批复。顺丰控股、长青集团、利亚德、新希望、鸿达兴业、华锋股份获得发审委通过。辉隆股份、古鳌科技、泛微网络、龙大肉食、湖南盐业、鲁泰A、楚江新材、靖远煤电、天铁股份发布或更新可转债预案。  风险提示:  正股波动较大、宏观经济下行、贸易谈判不及预期等  正文  一、可转债中报综述:整体盈利增速仍在寻底,金融类高增成长类分化     本周周报集中分析可转债公司2019年中报,以目前市场现存180支转债为样本,分析整体可转债板块正股的盈利能力、现金流等,并分行业进行分析讨论。  (一)整体盈利增速仍在寻底,减税降费略微推升盈利能力  1、可转债正股整体营收、利润增速仍在下行通道  180支转债正股中报中,53支转债正股2019H1营业收入负增长,范围较一季报40支负增长有所扩大;归母净利润方面,78支转债正股2019H1归母净利润负增长,范围较一季报74支负增长亦有所扩大。  整体来看,180支转债正股2019H1总营业收入11464.08亿元,同比增长11.96%,增速较一季报同比增速下降约6个百分点;扣除大金融类银行非银板块11支转债外,剩余169支转债正股2019H1总营业收入8700亿元,同比增长9.47%,增速较一季报同比增速下降约7个百分点。180支转债正股2019H1总归母净利润1360.96亿元,同比增长4.89%,增速较一季报同比增速下降约2个百分点,扣除大金融类银行非银板块11支转债外,剩余169支转债正股2019H1总归母净利润553.84亿元,同比下降6.27%,增速较一季报同比增增速下降约5个百分点。  【华创固收|周冠南团队】转债正股中报总结:整体盈利增速仍在寻底,金融类高增成长类分化—华创债券转债周  2、毛利率和净利率小幅上行,但幅度并不明显  对除金融类银行非银板块外的169支转债进行毛利率和净利率测算,自2018H2以来,整体毛利率和净利率下台阶。受益于减税降费等政策的顺利推行,2019H1毛利率和净利率较一季报有小幅回升,但回升幅度并不明显。  3、经营性现金流较一季度相比有所改善  除金融类银行非银板块外的169支转债正股2019H1经营性现金流净额合计为264.77亿元,相比一季度转正,一季度合计值为-176.46亿元。  【华创固收|周冠南团队】转债正股中报总结:整体盈利增速仍在寻底,金融类高增成长类分化—华创债券转债周  (二)、周期及制造业不容乐观,金融类利润增速较高,成长行业有所分化  1、金融类转债正股盈利增速较高,银行不良贷款比率下降  银行类转债正股2019H1营业收入合计同比增长19.75%,归母净利润合计同比增长12.51%。在年初小牛市行情的催化下,非银板块三支国君转债、长证转债、浙商转债正股2019H1营业收入合计同比增长31.65%,归母净利润合计同比增长37.60%。  【华创固收|周冠南团队】转债正股中报总结:整体盈利增速仍在寻底,金融类高增成长类分化—华创债券转债周  银行类转债正股净息差方面,光大银行、平安银行、中信银行大行净息差增加,无锡银行、江阴银行、苏农银行净息差下降。不良贷款比例方面,江苏银行较2018年年报数据持平,其余均有所下滑。  【华创固收|周冠南团队】转债正股中报总结:整体盈利增速仍在寻底,金融类高增成长类分化—华创债券转债周  2、周期类盈利尚未回暖,有色、化工影响较大  将有色行业、化工行业、钢铁行业、房地产行业、建材行业转债归类为周期类转债,整体周期类盈利增速尚未回升。聚酯产业链桐昆股份业绩增速回落、新凤鸣归母净利同比下滑;有色板块钴锂行业价格同比下滑,导致寒锐钴业、赣锋锂业、道氏技术、雅化集团2019H1归母净利润同比下行幅度较大;此外,农药板块辉丰股份、利尔化学因产品价格下跌导致归母净利负增长。东方雨虹、玲珑轮胎作为细分行业龙头,盈利稳健,表现优异。  【华创固收|周冠南团队】转债正股中报总结:整体盈利增速仍在寻底,金融类高增成长类分化—华创债券转债周  3、中游制造类盈利下滑,汽车是主要拖累项  将机械、电气设备、汽车、轻工制造、国防军工5个行业归为中游制造类,整体中游制造承压,其中汽车板块是下滑主要拖累项。2019H1中游制造类板块转债正股归母净利润合计171.49亿元,同比下滑14.01%,扣除汽车板块外,其他四个行业归母净利润合计值同比上升。汽车板块转债共计14支,除模塑科技(模塑转债)、骆驼股份(骆驼转债)外,剩下12支转债2019H1正股归母净利同比均表现为下滑,汽车板块盈利下滑主要受行业产销量下滑影响。电力设备板块,光伏景气度上行,隆基股份(隆基转债)和通威股份(通威转债)2019H1同比增长较快。  转债表现方面,汽车行业转债也表现平平,汽车产业链转债指数年初至今跑输中证转债指数。目前,多数转债触发下修条款,可关注相关下修博弈机会。从正股角度驱动角度,自2018年10月汽车销量累计值首次同比下降至今,汽车市场整体产销疲弱已经接近一年时间,目前国五/国六切换完成,产业链库存较低,产销增速有望见底回升,此外,汽车销售市场将迎来销售旺季,可左侧关注汽车产业链相关转债。  【华创固收|周冠南团队】转债正股中报总结:整体盈利增速仍在寻底,金融类高增成长类分化—华创债券转债周  4、消费类医药行业盈利表现亮眼,转债走势与中证转债指数同步  将医药、食品饮料、家电、商贸零售、休闲服务、农业、建筑装饰归为消费类转债,2019H1正股营业收入合计同比增长14.66%,正股归母净利润合计同比增长4.97%。医药板块表现亮眼,医药板块共15支转债,正股2019H1营业收入合计47.23亿元,同比增长16.92%,其中大参林(参林转债)中报同比增长32.21%。  将消费类转债每日收盘价格进行算术平均得到均价指数,整体来看,与中证转债指数涨幅相当。  【华创固收|周冠南团队】转债正股中报总结:整体盈利增速仍在寻底,金融类高增成长类分化—华创债券转债周  5、成长类盈利分化,转债走势强于中证转债指数  将计算机、通信、电子、传媒四个行业归为TMT类,整体来看,TMT类转债2019H1正股营业收入合计同比增长3.69%,增速较一季度增速有所下滑;2019H1正股归母净利润同比下降14.19%。板块内走势有所分化,计算机行业9支转债2019H1正股归母净利润合计13.45亿元,同比增长30.31%;通信行业5支转债2019H1正股归母净利润合计20.07亿元,同比下降19.88%;电子行业11支转债2019H1正股归母净利润合计23.99亿元,同比下降28.63%;传媒行业6支转债2019H1归母净利润11.55亿元,同比增长0.48%。电子板块利润下降主要受蓝思科技、大族激光影响较大,长信科技、洲明科技、和而泰、拓邦股份、视源股份等标的2019年中报利润增速均超过20%,较为稳健。  将TMT类转债每日收盘价格进行算术平均得到均价指数,年初至今,TMT类转债均价指数涨幅强于中证转债指数涨幅。  【华创固收|周冠南团队】转债正股中报总结:整体盈利增速仍在寻底,金融类高增成长类分化—华创债券转债周  总结来看,周期及中游制造业跟宏观经济相关性较强,7月份政治局会议指出国内经济下行压力加大,外部贸易战不确定性因素较强,导致整体盈利增速负增长。金融类银行、非银行业转债正股增速较高,银行类转债正股资产质量平稳,不良贷款比例有所下降。消费类转债盈利稳健,医药行业转债正股盈利增速表现亮眼。成长类有所分化,计算机、传媒行业转债正股归母净利润同比增长,电子、通信行业转债正股归母净利同比下滑。电子行业转债中,蓝思科技、大族激光中报归母净利润跌幅较大。后续看,TMT行业在5G、自主可控、国产替代等催化下有望表现更优,此外,汽车行业产销增速有望触底,产业链转债标的值得关注。    二、转债二级市场回顾     (一)转债指数小幅下跌  1、转债指数小幅下跌,市场规模3045.91亿元  上周中证转债指数小幅下跌,周度环比跌幅0.24%,8月30日(周五)指数收326.85,日跌幅为0.01%。市场现存可转债180支,余额规模3045.91亿元。  【华创固收|周冠南团队】转债正股中报总结:整体盈利增速仍在寻底,金融类高增成长类分化—华创债券转债周  上周市场共173只可转债交易,周涨跌幅方面,其中91支转债实现上涨,2支转债持平,80支转债表现为下跌。涨幅前五分别是凯龙转债(11.89%)、绝味转债(6.44%)、参林转债(6.34%)、东音转债(5.87%)、光电转债(5.65%);跌幅前五分别为张行转债(-2.17%)、兄弟转债(-2.42%)、平银转债(-3.30%)、和而转债(-3.78%)、崇达转债(-4.12%)。正股涨幅前三分别为视源股份、万达信息、大参林;跌幅前三分别为科森科技、华森制药、兄弟科技。  成交金额方面,特发转债、平银转债、凯龙转债、隆基转债成交金额靠前;横河转债、永东转债、骆驼转债、嘉澳转债成交金额较小。  【华创固收|周冠南团队】转债正股中报总结:整体盈利增速仍在寻底,金融类高增成长类分化—华创债券转债周  2、外围利空影响边际递减,或将迎来维稳月  8月24日,美方宣布将提高约5500亿美元中国输美商品加征关税的税率,外围股市跌幅较大,周一(8月26日)沪深两市整体呈现大幅低开震荡的走势。上周周二两市放量上攻,高开高走,在大金融板块的带动下,三大股指震荡走高,家电、医药等板块活跃。周四,央视新闻报道,庆祝中华人民共和国成立70周年大会将于10月1日举行,庆祝大会后将举行盛大的阅兵式,国防军工板块在此事件催化下大幅上涨。整周行情来看,外部利空对A股影响已经逐渐钝化,随着中报业绩披露完毕,维稳行情或将再次显现。  分行业看,上周申万一级行业仅近半数下跌,其余实现上涨;国防军工、农林牧渔、食品饮料三个板块跌幅居前。  【华创固收|周冠南团队】转债正股中报总结:整体盈利增速仍在寻底,金融类高增成长类分化—华创债券转债周  【华创固收|周冠南团队】转债正股中报总结:整体盈利增速仍在寻底,金融类高增成长类分化—华创债券转债周  3、估值情况汇总  以转股溢价率和纯债到期收益率两个维度来观察可转债估值。截至2019年8月30日,共有20支转债纯债到期收益率在3.5%以上。转股价溢价率角度来看,22支转债转股溢价率高于50%,80支可转债转股溢价率在【0,20%】区间,占比46.24%。  【华创固收|周冠南团队】转债正股中报总结:整体盈利增速仍在寻底,金融类高增成长类分化—华创债券转债周  (二)条款监控  1、72支可转债触发下修条款  截至2019年8月30日,共有72支可转债已经触发下修条款,分别从大股东持债比例、回售压力以及股权稀释比例三个角度进行筛选。  大股东持债比例角度来看,中信转债、小康转债、嘉澳转债、金禾转债、航信转债、海澜转债第一持债人持债比例较高。持债比例过高是主动下修的动力之一,这些转债中小康转债、嘉澳转债价格低于面值,海澜转债价格接近面值,或后期存在主动下修的可能。  回售压力方面,航信转债处于回售期内。  股权稀释比例角度,因下修后,转股数增加,股权稀释比例增加,股权稀释比例是股东大会投票时考虑因素之一,若稀释比例变动过大,未持债股东或将反对下修议案。按照最新转股价进行测算,维格转债、迪森转债、众兴转债、林洋转债、时达转债、文灿转债的股权稀释比例较低。若考虑潜在稀释比例,假设转股价下修至正股8月30日收盘价洪涛转债、林洋转债、模塑转债、亚太转债、辉丰转债、双环转债、众兴转债、顺昌转债、维格转债、时达转债、亚药转债、永鼎转债潜在稀释比例变动幅度超过5个pct,对中小股东股权稀释比例影响扩大,下修阻力较大;智能转债、中宠转债、旭升转债、金禾转债、济川转债、太阳转债、万信转2、再升转债、广汽转债、横河转债潜在稀释比例变动幅度低于1个pct,下修时来自股权稀释方面的阻力较小。  【华创固收|周冠南团队】转债正股中报总结:整体盈利增速仍在寻底,金融类高增成长类分化—华创债券转债周  【华创固收|周冠南团队】转债正股中报总结:整体盈利增速仍在寻底,金融类高增成长类分化—华创债券转债周  2、联泰、特发、隆基、平银、东音、凯龙、冰轮转债触发赎回  目前隆基转债、联泰转债、特发转债、平银转债、东音转债、凯龙转债、冰轮转债触发强制赎回条款,隆基、平银、冰轮公告赎回。特发、东音、凯龙转债皆于深交所上市,深交所要求上市公司应当在满足赎回条件后的五个交易日内至少发布三次赎回公告,而上交所则要求上市公司应当在满足可转换公司债券赎回条件的下一交易日发布公告,明确披露是否行使赎回权,所以这三支转债触发赎回条款仍然有效。  【华创固收|周冠南团队】转债正股中报总结:整体盈利增速仍在寻底,金融类高增成长类分化—华创债券转债周    三、一级发行情况:晶瑞转债启动发行     上周晶瑞转债启动发行,无网下发行,下修条款设置宽松。  【华创固收|周冠南团队】转债正股中报总结:整体盈利增速仍在寻底,金融类高增成长类分化—华创债券转债周  上周迪贝电气、白云电器、北方国际公司获得证监会核准批复,截至目前共有11家上市公司公开发行A股可转换公司债券申请获得中国证监会核准。顺丰控股、长青集团、利亚德、新希望、鸿达兴业、华锋股份获得发审委通过。辉隆股份、古鳌科技、泛微网络、龙大肉食、湖南盐业、鲁泰A、楚江新材、靖远煤电、天铁股份发布可转债预案。    四、风险提示     正股波动较大、宏观经济下行、贸易谈判不及预期等

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